交银施罗德:中国股市难成“晴雨表”
交银施罗德基金近日发布观点认为，虽然经典的经济学理论说股市是宏观经济的“晴雨表”，但中国证券市场的历史却好像是异类，数据表明，中国股市与宏观经济表现几乎成负相关关系。
交银施罗德分析，由于股市估值水平受到企业盈利增长的影响，股市与宏观经济存在内在经济关系是肯定的，但作为实体经济的虚拟反映，股市的估值水平实际还受到货币供应的影响，而货币供应又会影响实体经济，所以问题往往就变成探讨谁是鸡谁是蛋了。从经济循环的周期看，经济从过热步入衰退的过程中，利率处于上升，不仅压制实体经济，也造成流动性的下降，对股市形成双重压力。交银施罗德认为货币*策对市场的影响是根本的。
该公司认为，中国金融市场在很大程度上仍然是一个封闭体系，人民币资金基本上只能在国内资产之间进行选择，也就是说国内投资者的资产配置是根据国内大类资产收益率来进行调整的。中国证券市场在2000年之前和GDP增长率经常是负相关的，但因为当时市场极度不成熟，意义不大。从2000年之后，市场估值逐步趋向合理，但指数与M2的相关性远高于GDP。
在这个大框架下面，交银施罗德认为，2006年央行仍然会维持“宽货币、紧信贷”的*策，M2的增长速度会维持在较高的水平上。也就是说从资金角度看，市场压力不大。再看大类资产的收益率水平，国债和房地产出租收益率已大幅下降，实业投资回报采用的是前三季度A股上市公司总体ROE水平，随着国内大部分行业出现供求平衡或供过于求的现象，实业投资的回报水平会逐步下降。在这种情况下，从大类资产配置的角度看，如果明年宏观经济放缓，实业投资回报率下降，股票市场的估值变得越来越有吸引力，尤其是盈利能力受宏观经济影响较小的企业，因此从短期看也许会有更多的资金进入股票市场推高股票市场的估值水平，这其中有部分公司的股价会有较大的受益。
另外在大股东减持上，该公司认为，市场总是担心实业投资者在全流通后会大量减持股票，如果把自己假想为大股东，减持股权面临两个问题，一是控股权地位，二是需要寻找具有更高投资回报的项目。因此对于ROE和派息率较高的公司，大股东在合理的股价水平可能反而存在增持的愿望，而因为二级市场优良的流动性，二级市场股票估值反映一定的流通溢价也是合理的。
